WWW.SELUK.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

 

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||

«Министерство аграрной политики и продовольствия Украины Харьковский национальный технический университет сельского хозяйства имени Петра Василенко Учебно-научный ...»

-- [ Страница 4 ] --

Кроме инвестиций в основной капитал, необходимо иметь в распоряжении дополнительные денежные средства для формирования оборотного капитала. Инвестирование в оборотный капитал происходит, как правило, в нулевой год проекта, а его возмещение после его реализации. Из-за разницы во времени расходы на оборотный капитал уменьшают величину дисконтированного денежного потока.

Между проектными аналитиками не прекращается дискуссия по поводу того, в каких ценах прогнозировать денежные потоки:

постоянных или номинальных. Постоянные цены позволяют игнорировать инфляцию при определении условий оплаты, а номинальные учитывают инфляционные ожидания участников проекта. Аргументация в пользу использования постоянных (или действующих) цен базируется на утверждениях, что изменения в уровне цен не влияют на стоимость, поэтому существует возможность игнорирования инфляции, поскольку все показатели проекта можно оценить по действительной стоимости. Такой подход позволяет сохранить уровень валюты проекта на протяжении всего периода функционирования, что значительно облегчает корреспондирование потоков денежных средств по годам проекта.

Вместе с тем существует ряд ситуаций, когда использование постоянных цен в проекте может привести к серьезным осложнениям.

Это связано, прежде всего, с условиями финансирования проектов.

Как правило, кредитное финансирование предусматривает установление процента выплат долга в номинальном исчислении, что может привести к несогласованности плановой величины возмещения долга (если проект рассчитан в постоянных ценах) и действительной суммы его покрытия кредиторам (определенной по номинальной ставке). Наиболее распространенной ситуацией, связанной с изменением уровня цен, является необходимость увеличения расходов при осуществлении проектных закупок. Это может сказаться на перерасходе бюджета, появлении необходимости поиска дополнительных финансовых ресурсов.

Ожидаемые изменения уровня цен не влияют на амортизационные отчисления по существующим активам.

Их объем определяется при приобретении активов и является величиной, которая не подлежит инфляции. Поэтому денежный поток, включающий налоговую экономию за счет амортизации, всегда соответствует номинальной величине, установленной в начальном периоде. В случае, когда все другие приливы и оттоки средств рассчитываются в постоянных ценах, их итог с амортизационными отчислениями может привести к серьезным огрехам.

При использовании постоянных цен предполагается, что их изменение на сырье и материалы будет аналогично росту цен на готовую продукцию и соответствующему уровню инфляции.

Однако, как показывает практика, цены на ресурсы (газ, электроэнергию, капитал, размер заработной платы) контролируются государством и повышаются значительно медленнее, чем цены на товары и услуги, и не соответствуют уровню инфляции. Такие инфляционные сценарии приводят к тому, что денежные притоки увеличиваются за счет роста цен и происходит это значительно быстрее, чем денежные оттоки.

Проектный аналитик всегда ограничен во времени, которое ему необходимо посвятить оценке проекта. Опыт подготовки проектов показывает, что наиболее тщательно аналитики работают над определением величины затрат - как первоочередных, так и текущих - и практически не оставляют времени на детальное обоснование прогноза будущих прибылей.

Прогноз годовой прибыли - очень важная часть финансового анализа, поскольку прибыль является наиболее существенной статьей притока денежных средств и имеет серьезное влияние на стоимость проекта. Главная цель этой части прогноза - определение величины дохода, который компания получит, а потом удержит в производстве для реинвестирования в течение планового периода.

Одним из центральных моментов подготовки проекта является определение условий финансирования, выбор и рационализация источников финансирования, разработка плана согласования притока и оттока денежных средств от проекта.

Финансирование - это обеспечение проекта ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и выраженные в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы и т.д.

Финансирование проектов направлено на решение следующих задач:

- обеспечение потока инвестиций, необходимого для планомерного выполнения проекта;

- снижение капитальных затрат и риска проекта за счет рациональной структуры инвестиций и получения налоговых льгот;

- обеспечение баланса между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной полученной прибыли.

К основным принципам финансирования следует отнести:

- необходимость возврата финансовых средств, что способствует поддержанию постоянной платежеспособности компании;

- обеспечение повышенных темпов роста дохода и капитала, что позволяет обеспечить высокую доходность проекта и эффективную деятельность компании в долгосрочной перспективе (стратегическая цель);

- минимизацию инвестиционных рисков, которая способствует уменьшению общего уровня рисков по инвестиционному проекту и обеспечивает над ними контроль.

Поиск источников финансирования проектов является, пожалуй, самой важной проблемой, которая встает перед любым предприятием.

Все источники формирования инвестиционных ресурсов подразделяются на три основные группы:

- собственные;

- привлеченные;

- заемные.

Собственные инвестиционные ресурсы. К ним относятся чистая нераспределенная прибыль, направленная на производственное развитие, амортизационные отчисления, иммобилизованные в инвестиции, часть оборотных средств, реинвестированная путем продажи части основных фондов, страховая сумма возмещения убытков, причиненных утратой имущества, и т.п. Они характеризуются простотой привлечения, высоким уровнем доходности инвестированного капитала, уменьшением риска неплатежеспособности и банкротства при их использовании, но в тоже время имеют ограниченность объема привлеченных средств.

Привлеченные инвестиционные ресурсы характеризуются высокими объемами их возможного привлечения, внешним контролем использования, определенной сложностью привлечения, частичной потерей управления компанией (в случае эмиссии акций). Существуют определенные особенности формирования привлеченных инвестиционных ресурсов для предприятий различных организационно-правовых форм собственности. Привлеченными инвестиционными ресурсами финансируются в основном довольно рискованные и прибыльные проекты.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность заимствования акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями, которые создаются в форме акционерных обществ. Для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения является эмиссия инвестиционных сертификатов. Для предприятий других организационно-правовых форм основным способом дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов. Как показывает опыт, в мировой практике наиболее дополнительная эмиссия акций, которая является основной формой финансирования инвестиционных проектов.

Ссудные инвестиционные ресурсы. В современных условиях заемные инвестиционные ресурсы стали основным источником финансирования. Они в основном используются для кредитования проектов с низким уровнем риска и четко определенными путями успешной реализации проекта.

Ссудные ресурсы можно разделить на:

- долгосрочные кредиты банков и других кредитных учреждений, которые используются для финансирования долгосрочных и крупномасштабных проектов. При длительном сроке ссуды кредиторы предъявляют жесткие требования к проверке кредитного преимущества и надежности проекта. Процентная ставка устанавливается на часть этого срока, чтобы в будущем иметь возможность просмотреть ее и приспособить к условиям рынка;

- эмиссия облигаций компании (получила распространение в мировой практике). Данный вид ресурсов в Украине пока не получил популярности из-за неразвитости фондового рынка, неплатежеспособности спроса и невысоких размеров уставного фонда большинства компаний;

- целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования. В мировой практике данный вид кредита предоставляется только под государственные программы;

- налоговый инвестиционный кредит, суть которого состоит в том, что предприятие освобождается от уплаты налогов на ту сумму, которую оно обязуется инвестировать в производство. Через определенный период времени (преимущественно 5 лет) предприятие возвращает государству первоначальную сумму. То есть предприятие получает беспроцентный кредит. Данный вид инвестиционных ресурсов достаточно широко применяется во многих странах мира;

- инвестиционный лизинг, который предоставляется в натуральной форме, а погашается в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов, с одной стороны, и значительное количество свободных производственных объектов и оборудования, с другой, могут создать благоприятные предпосылки для широкого применения инвестиционного лизинга. Предприятия большинства государств давно обновляют производственные мощности за счет лизинга.

При выборе варианта финансирования следует помнить, что рационализация структуры финансирования является одним из этапов стратегии формирования инвестиционных ресурсов компании.

На первой стадии формирования инвестиционных ресурсов прогнозируются потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов, на второй - изучается возможность формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников, на третей определяются методы финансирования с учетом специфики бизнеса, размера проекта и юридической формы собственности. И, наконец, заключительным этапом разработки стратегии формирования является рационализация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Главными критериями рационализации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности является необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании и максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, которая находится в распоряжении учредителей компании при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования. Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами:

акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные кредиты и т.д. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансирования, называется ценой капитала. В рыночной экономике понятие капитала как фактора производства означает определенную сумму денег или ценностей, активов фирмы. При финансовом проектировании предусматривается, что текущие расходы финансируются за счет текущих активов, а капитальные - за счет долгосрочных. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлеченному капиталу.

Величина и часть в общей сумме средств источников финансирования, а также их цена могут быть разными.

Цена собственного капитала рассчитывается в виде ставки дивидендов, если капитал акционерный, или нормы прибыли, которую необходимо оплатить участникам хозяйственного общества, если он создан в отличной от акционерной формы.

Цена акционерного капитала (ЦАК) рассчитывается по следующим формулам:

- для простых акций:

где Дп - прогнозное значение дивиденда на определенный период;

Цза - рыночная цена простой акции;

п - прогнозируемый темп прироста дивидендов;

- для привилегированных акций:

где Д - фиксированный дивиденд в денежном выражении;

ЦПА - рыночная цена привилегированной акции.

Цена заемного капитала зависит от его разновидностей.

Цена кредитов банков равна процентам за кредит.

Цена облигаций предприятий (ЦОБ) рассчитывается по формуле:

где Сн - номинальная стоимость облигаций;

р - процент по облигациям (долях единиц);

Ср - поворотная (реализационная) стоимость облигаций;

t - срок обращения облигаций (в годах);

Н - ставка налога на прибыль (в долях единиц, если проценты по облигациям облагаются).

Цена кредиторской задолженности (поставщикам, налоговой администрации, по оплате и т.п.) зависит от ее вида. Если эта задолженность нормальная, то она равна нулю. Если она превышает установленный срок, то цена кредиторской задолженности равна штрафным санкциям по ее непогашению.

Цена государственных субсидий обычно равна нулю, но государство может брать плату за предоставление субсидий. Таким образом, стоимость капитала представляет собой тот доход, который нужен, чтобы удовлетворить владельцев капитала.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то для оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (WАСС) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, который они могли бы получить от альтернативного вложения средств с тем же уровнем риска.

Стоимость капитала для финансирования проекта - это средневзвешенная стоимость капитала по каждому источнику финансирования (WАСС). Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала выглядит так:

где Wі - доля капитала (инвестиционного ресурса), полученного из источника і;

Кі - доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника і.

где Кd - проценты за кредит;

Кр - необходимая доходность по привилегированным акциям;

Кs - необходимая доходность по простым акциям;

Ке - необходимая доходность по альтернативным инвестициям;

Wd, Wp, Ws, We - часть соответствующего источника во всем объеме инвестиций.

Стоимость капитала одновременно отражает качество инвестиционных решений и, через влияние на NPV, целесообразность инвестиций в данный проект. Таким образом, расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска.

Рационализация формирования инвестиционных ресурсов проекта базируется на следующем принципе: средневзвешенная стоимость капитала должна быть меньше, чем внутренняя норма рентабельности проекта (WAСС ІRR), поскольку расчет средневзвешенной стоимости капитала связан с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска.

Стоимость капитала отражает качество инвестиционных решений, так как непосредственно влияет на величину чистой приведенной стоимости, которая является одним из основных критериев эффективности и целесообразности инвестиций в данный проект.

Последним шагом этапа финансирования проекта является согласование во времени притока средств (оплаченный акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные ссуды, поступления от реализации продукции, кредиторская задолженность) и их оттока (расходы, связанные с инвестициями и эксплуатацией предприятия).

Если эта стадия проектирования не будет хорошо разработанной, реализация проекта может натолкнуться на неожиданный недостаток средств и проблему ликвидности. При некачественном планировании может возникнуть ситуация, когда руководителям проекта необходимо будет брать в долг средства на короткое время. Это, несомненно, будет сопровождаться более высокими расходами по обслуживанию долга, что подвергнет проект угрозе нерентабельности, а также задержке выполнения работ по строительству и осуществлению проекта. При накоплении финансовых остатков, образующихся в результате превышения приливов над оттоками денежных средств, проект сопровождается проблемой необходимости уплаты процентов за средства, которые не работают в данный момент.

Финансовое планирование должно гарантировать наличие финансирования инвестиционных и эксплуатационных расходов, финансовых обязательств, налогов и дивидендов и синхронизации финансовых притоков и оттоков денежных средств.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Целью экономического анализа инвестиционного проекта является установление его национальной привлекательности, оценка его эффективности на основании альтернативной стоимости ресурсов, используемых в проекте, и проектной продукции.

Современная отечественная практика отбора и оценки проектов ограничивается определением степени влияния проекта на благосостояние его владельцев или инвесторов что отражается в финансовом анализе проекта. Осуществляя финансовый анализ, проект изучают с точки зрения финансовой и коммерческой привлекательности для инвестора и организаций, которые его реализуют. Критериями отбора проектов по результатам финансового анализа являются дополнительные денежные потоки, возникающие при реализации, его рентабельность и окупаемость вложенного капитала. Проект анализируется в том или ином деловом окружении, нормативно-правовом поле, в котором его осуществлять. Его оценка базируется на согласованности целей проекта с корпоративными целями развития, которые не всегда совпадают с национальными интересами.

Поэтому существенной ошибкой является отождествление финансовых и экономических аспектов проекта, игнорирование инвесторами оценки значения проекта для общества.

Анализ экономических аспектов предназначен выяснить, способствует данный проект осуществлению целей развития национальной экономики, а также есть ли альтернативные пути достижения тех же экономических выгод с меньшими потерями.

Экономический анализ должен оценить соответствие проекта его экономической среде, регламентирующее распределение доходов, границы его стимулирования производства и торговли и т.д. и непосредственно влияет на финансовую осуществимость проекта.

Цели экономического анализа отличаются от финансовых и требуют иного аналитического подхода.

Базовой концепцией экономического анализа является концепция альтернативной стоимости, которая утверждает, что поскольку все ресурсы общества ограничены и могут иметь различное применение, то их стоимость следует измерять с точки зрения потерянной возможности заниматься наилучшим из доступных альтернативных видов деятельности, которые требуют использования тех же ресурсов.

2. Факторы, влияющие на экономическую В финансовом анализе оценка входных и выходных по инвестиционным проектам финансовых ресурсов, товаров и услуг осуществляется по ценам, сформированным рынком или установленным государством. В этой зависимости на основе ожидаемых выгод и затрат, которые должно получить общество в случае реализации проекта определяется его ценность с позиции экономического анализа инвестиционного проекта.

Экономический анализ оценивает проект на соответствие его стратегии развития и экономическим целям страны.

При отборе проектов предпочтение отдается тем, которые в большей степени соответствуют таким целям национального развития:

- создание в стране добавленной стоимости;

- поступления или экономия иностранной валюты;

- развитие инфраструктуры;

- создание новых рабочих мест;

- подготовка квалифицированных кадров;

- привлечение и использование местных ресурсов.

Основными задачами анализа экономической эффективности инвестиционных проектов выступают анализ экономических выгод и издержек, оценка критериев эффективности. Финансовые выгоды и затраты по инвестиционному проекту следует рассматривать как исходную точку для определения экономических выгод и издержек.

3. Определение экономической стоимости При условии, что рынок является совершенным или его несовершенство скорректировано через оптимальное вмешательства государства, финансовые цены можно рассматривать как равные экономическим ценностям. Но на практике данная ситуация встречается довольно редко. Поэтому экономический анализ, который осуществляется в финансовых ценах, не всегда в состоянии корректно оценить стоимость инвестиционного проекта с точки зрения интересов общества. При таких условиях целесообразнее использовать экономические стоимости, отражающие альтернативные стоимости входных и исходных компонентов инвестиционного проекта с позиции общества.

инвестиционных проектов (услуг) производится на основе корректировки их финансовых цен и в целом состоит из следующих этапов:

- внесение поправок на прямые трансфертные платежи;

- корректировка финансовых цен, которые задействованы во внешнеторговом обороте;

- корректировка финансовых цен товаров, которые не задействованы во внешнеторговом обороте.

Внесение поправок на прямые трансфертные платежи предусматривает их исключение из финансовых цен, которые потребляет инвестиционный проект, или готовой продукции, которую он производит.

Трансфертными называют платежи, которые не сопровождаются созданием или движением богатства в обществе. К трансфертам относятся субсидии, дотации, налоги, акцизные сборы. В финансовом анализе все трансферты включают в рыночные цены, поскольку их получает или выплачивает частный инвестор. Налоги, выплачиваемые компанией, увеличивают расходы, а субсидии способствуют росту доходов.

Во время экономического анализа трансфертные платежи не учитываются как с точки зрения затрат, так и выгод, получаемых потребителями в результате налогообложения или субсидирования.

Экономисты рассчитывают полные издержки производства без искажения их компенсации дотациями или налогами. В экономическом анализе для определения экономической стоимости продуктов следует использовать полные издержки производства. Для их расчетов рыночные компенсации отнимают, а дотации добавляют, поскольку общество реально должно оплачивать полные издержки, чтобы выработать то или иное благо.

Для оценки общественной стоимости продукта необходимо определить теневые цены, отражающие общественную стоимость продукта в денежных единицах. Есть несколько подходов к определению теневых цен:

- на основе определения затрат на изъятие этого продукта из других отраслей или увеличения производства;

- учитывая импортные аналоги, на основе мировой цены, выраженной в национальной валюте;

- по величине альтернативной стоимости ресурсов, затраченных на производство данного продукта.

Первый подход предполагает оценку предельных издержек производства необходимого ресурса, отражающую необходимые расходы на выпуск дополнительной продукции. При незагруженных мощностях предельные издержки меньше, чем себестоимость единицы продукции, что делает выпуск дополнительных объемов выгодным как для предприятия, так и для общества. Если же экономическая система сбалансирована, то привлечение к производству новых ресурсов требует больших затрат и предельные издержки начинают превышать себестоимость продукции.

Достаточно часто в практике экономического анализа используются теневые цены мирового рынка. Ибо, во-первых, большинство мировых рынков считаются свободными и конкурентными, и цена, что на них устанавливается, должна быть реальным отражением стоимости. Во-вторых, лучшим альтернативным выполнением конкурентоспособных товаров, материалов и продукции часто являются поставки на внешний рынок, то есть на экспорт.

На первый взгляд, определение теневой цены на основе эквивалента мировой, рассчитанной в единицах местной (отечественной) валюты, не создает проблем. Однако при разработке проекта необходимо определить:

- отражает ли валютный курс истинную ценность местной валюты;

- как устанавливать эквивалент мировой цены для экспортных и импортных товаров;

- можно ли оценить все компоненты проекта по мировым ценам, а если нет, то какой должна быть методика обоснования их экономической стоимости.

4. Импортный и экспортный паритет цен Для определения эквивалента мировой цены экспортных и импортных товаров используют паритетные цены, отражающие эквивалент цены мирового рынка, выраженный в местной валюте.

Различают импортный и экспортный паритет цен.

Импортный паритет - это сравнительные местные цены за импортные товары.

Экспортный паритет - это сравнительные цены, оплаченные за экспортные товары.

Определяя мировые цены, используют условия экспорта франко-борт (free on board FOB), которые отражают условия оплаты по экспортному порту, или условия импорта «стоимость - страхование – фрахт» (cost, insurance, freight CIF) в порту импорта традиционного рынка Для оценки экономической стоимости импортозаменяющих товаров или товаров, которые могут импортироваться, рассчитывается цена импортного паритета. Экономическая величина импортного паритета рассчитывается переводом валютной стоимости импорта в национальный эквивалент по официальному обменному курсу, а затем с позиции проекта, не являющегося импортозаменяющим (транспортировка на территории страны, расходы на маркетинг и сбыт), корректируются на коэффициент перевода, который отражает искажения экономической стоимости этих услуг.

Коэффициент перевода (или коэффициент пересчета) используется также для определения экономической стоимости на товары и услуги, если финансовые показатели проекта рассчитаны. Этот коэффициент отражает степень использования общественной ценности продукта путем государственного регулирования экономических процессов.

Коэффициен перевода Чем выше значение коэффициента, тем более искривлены на данном рынке цены по сравнению с конкурентным рынком.

5. Оценка воздействия проекта на экономику страны Нередко результаты проекта сказываются на состоянии общества не только с позиции выгод и потерь. Есть и такие, которые не всегда легко поддаются количественной оценке (снижение уровня заболеваний, улучшение состояния окружающей среды, повышение уровня рождаемости).

К экономическим последствиям проекта относятся:

- снижение цен на отдельные товары и услуги благодаря совершенствованию технологии производства;

- ликвидация дефицита отдельных товаров;

- оптимизация структуры потребления, соответствующему уровню развития общества.

Снижение расходов обычно сопровождается снижением цен, которые устанавливает производитель для потребителя, что позволяет увеличить потребление этих продуктов или использовать сбережения на другие нужды.

Проекты, ориентированные на снижение рыночных цен, влияющих на величину прироста потребительского избытка.

Под потребительским избытком надо понимать разницу между максимальной ценой, которую потребитель готов заплатить за единицу продукции, и той реальной величиной цены, которую он заплатил фактически.

В отличие от финансиста, который оценивает проект с позиции выгод и затрат, экономист определяет все побочные эффекты, которые сопровождают этот проект и которые не имеют непосредственного влияния на него и поэтому не включены в финансовый анализ.

Проект может иметь как положительные, так и негативные последствия. Например, создание новых рабочих мест обуславливает повышение платежеспособности населения и уменьшение безработицы, что положительно влияет на рост национального дохода от создания прибавочного продукта, от увеличения доходной части бюджета. А повышение платежеспособности дает толчок к развитию смежных и новых отраслей, которые сначала производят потребительские товары, а затем и продукцию промышленного назначения.

В арсенале аналитиков экономического анализа есть достаточное количество методик и инструментов, чтобы определить целесообразность реализации проекта с позиции всеобщего благосостояния общества. Однако не надо забывать, что экономист, который выполняет экономический анализ, выступает в роли эксперта эффективности макроэкономической политики государства и от его оценки и выводов той или иной степени зависит создание новых выгод или потерь общества в рамках национальной экономики.

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Конспект лекций по дисциплине «Проектный анализ» (для студентов специальности 6.0502) Сост. К. т. н. Пономарёв Л. Д., ДИТМ МНТУ, 2004. - 113с.

2. Болотин С.А. Управление проектом: [Учеб. пособ.] / С.А. Болотин.- СПб.: Два+Три, 2000. - 95 с.

3. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом.

Выбор инвестиций. Анализ отчетности. / В. В. Ковалев.- М.: Финансы и статистика, 2000.

4. Колтынюк Б. А. Инвестиционные проекты / Б. А. Колтынюк. Санкт - Петербург, 2000.

5. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. / В. В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 1997.

6. Марголин А. М. Экономическая оценка инвестиций / А. М. Марголин, А. Я. Быстряков. -М.: ЭКМОС, 2001.

7. Шапиро В.Д. Управление проектами. / В.Д. Шапиро, Н.Г.Ольдерогге, А.А Юркевич.-М.: Высшая школа, 2000. - 379 с.

8. Гайдаров М. М. Анализ инвестиционных проектов / М. М. Гайдаров – Алматы, 2002 – 254с

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 ||
 




Похожие материалы:

«МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА И ПРОДОВОЛЬСТВИЯ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН СИСТЕМА ЗЕМЛЕДЕЛИЯ РЕСПУБЛИКИ ТАТАРСТАН ИННОВАЦИИ НА БАЗЕ ТРАДИЦИЙ ЧАСТЬ 1. ОБЩИЕ АСПЕКТЫ СИСТЕМЫ ЗЕМЛЕДЕЛИЯ Казань - 2013 2 УДК 631.151: 631.58 ББК 40 С 52 Печатается по решению Научно-технического совета Министерства сельского хозяйства и продовольствия Республики Татарстан от 4 февраля 2013 года Редакционная коллегия Габдрахманов И.Х., Файзрахманов Д.И., Валеев И.Р. , Павлова Л.В. Авторский коллектив Глава 1 (Габдрахманов ...»

«Министерство сельского хозяйства и продовольствия РТ ФГБОУ ВПО Казанский государственный аграрный университет МАШИНЫ ДЛЯ ПРЕДПОСЕВНОЙ ПОДГОТОВКИ ПОЧВЫ И ПОСЕВА СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ КУЛЬТУР (РЕГУЛИРОВКА, НАСТРОЙКА И ЭКСПЛУАТАЦИЯ) Казань – 2013 УДК 631.31:631.331 (03) ББК 40.722Я2 Рецензенты: Т. Г. Тагирзянов – заместитель министра сельского хозяйства и продовольствия РТ; Н. Н. Хамидуллин – начальник отдела науки, образования и инновационных технологий МСХ и П РТ. Составители: А.Р. Валиев – ...»

«Высшие водные растения озера Байкал ВЫСШИЕ ВОДНЫЕ РАСТЕНИЯ ОЗЕРА БАЙКАЛ 1 Высшие водные растения озера Байкал Vinogaradov Institute of Geochemisty SB RAS Irkutsk State University Baikal Research Center M. G. Azovsky, V. V. Chepinoga AQUATIC HIGHER PLANTS OF BAIKAL LAKE 2 Высшие водные растения озера Байкал Институт геохимии им. А. П. Виноградова СО РАН ГОУ ВПО Иркутский государственный университет Байкальский исследовательский центр М. Г. Азовский, В. В. Чепинога ВЫСШИЕ ВОДНЫЕ РАСТЕНИЯ ОЗЕРА ...»

«УДК 639.2/.6 ББК 47.2 П81 Серия Приусадебное хозяйство основана в 2000 году Подписано в печать 20.02.2004. Формат 84x108 1/32 Усл. печ. л. 5,88. Тираж 5 000 экз. Заказ № 4281 Промышленное разведение мидий и устриц / Ред.- П81 сост. И.Г. Жилякова. — М.: ООО Издательство ACT; Донецк: Сталкер, 2004. — 110, [2] с: ил. — (Приусадеб- ное хозяйство). ISBN 5-17-023425-2 (ООО Издательство ACT) ISBN 966-696-448-1 (Сталкер) В книге представлена информация о биологических особенностях мидий и устриц. Даны ...»

«Сохранение и уСтойчивое иСпользование биоразнообразия плодовых культур и их диких Сородичей bioversity Bioversity International is the operating name of the International Plant Genetic Resources Institute (IPGRI). Supported by the CGIAR. ISBN 978-92-9043-914-1 УДК: 581.5+631.526 Сохранение и уСтойчивое иСпользование биоразнообразия плодовых культур и их диких Сородичей Международная научно-практическая конференция (23-26 августа 2011г, г. Ташкент, Узбекистан) Редакторы: Турдиева М.К., Кайимов ...»

«Сервис виртуальных конференций Pax Grid ИП Синяев Дмитрий Николаевич Ботаника и природное многообразие растительного мира Всероссийская научная Интернет - конференция с международным участием Казань, 17 декабря 2013 года Материалы конференции Казань ИП Синяев Д. Н. 2014 УДК 58(082) ББК 28.5(2) Б86 Б86 Ботаника и природное многообразие растительного мира.[Текст] : Всероссийская научная Интернет - конференция с международным участием : материалы конф. (Казань, 17 декабря 2013 г.) / Сервис ...»

«Сервис виртуальных конференций Pax Grid ИП Синяев Дмитрий Николаевич Биотехнология. Взгляд в будущее. II Международная научная Интернет-конференция Казань, 26 - 27 марта 2013 года Материалы конференции Казань ИП Синяев Д. Н. 2013 УДК 663.1(082) ББК 41.2 Б63 Б63 Биотехнология. Взгляд в будущее.[Текст] : II Международная научная Интернет-конференция : материалы конф. (Казань, 26 - 27 марта 2013 г.) / Сервис виртуальных конференций Pax Grid ; сост. Синяев Д. Н. - Казань : ИП Синяев Д. Н. , 2013.- ...»

«Сервис виртуальных конференций Pax Grid ИП Синяев Дмитрий Николаевич Современные тенденции в сельском хозяйстве II Международная научная Интернет-конференция Казань, 10-11 октября 2013 года Материалы конференции В двух томах Том 1 Казань ИП Синяев Д. Н. 2013 УДК 630/639(082) ББК 4(2) C56 C56 Современные тенденции в сельском хозяйстве.[Текст] : II Международная научная Интернет-конференция : материалы конф. (Казань, 10-11 октября 2013 г.) : в 2 т. / Сервис виртуальных конференций Pax Grid ; ...»

«Комиссия по изучению сурков при Териологическом обществе РАН Кемеровский государственный сельскохозяйственный институт Администрация Кемеровской области Центр трансфера технологий СФО СУРКИ В АНТРОПОГЕННЫХ ЛАНДШАФТАХ ЕВРАЗИИ Тезисы докладов IX Международного Совещания по суркам стран СНГ Россия, г. Кемерово, 31 августа – 3 сентября 2006 г. Кемерово 2006 УДК 599.322.2 С 90 Сурки в антропогенных ландшафтах Евразии – Тезисы докладов IX Международного Совещания по суркам стран СНГ (Россия, г. ...»

«ISBN 978-5-89231-357-5 МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИРОДООБУСТРОЙСТВА МАТЕРИАЛЫ МЕЖДУНАРОДНОЙ НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКОЙ КОНФЕРЕНЦИИ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ МЕЛИОРАЦИИ И ВОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ ЧАСТЬ II КОМПЛЕКСНОЕ ОБУСТРОЙСТВО ЛАНДШАФТОВ МОСКВА 2011 МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИРОДООБУСТРОЙСТВА МАТЕРИАЛЫ ...»

«ISBN 978-5-89231-355-1 МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИРОДООБУСТРОЙСТВА МАТЕРИАЛЫ МЕЖДУНАРОДНОЙ НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКОЙ КОНФЕРЕНЦИИ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ МЕЛИОРАЦИИ И ВОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ ЧАСТЬ I КОМПЛЕКСНОЕ ОБУСТРОЙСТВО ЛАНДШАФТОВ МОСКВА 2011 МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИРОДООБУСТРОЙСТВА МАТЕРИАЛЫ ...»

«Министерство образования Нижегородской области Нижегородский государственный инженерно-экономический институт Проблемы и перспективы развития развития экономики сельского хозяйства Материалы Международной научно-практической конференции студентов и молодых ученых (20 – 25 мая 2012 г.) Княгинино НГИЭИ 2012 УДК 001.8 ББК 94.3 Ж П–78 Рецензенты: д.э.н., профессор, академик РАЕН Ф. Е. Удалов; д.с.-х.н., профессор НГИЭИ Б. А. Никитин; д.т.н., профессор НГИЭИ М. З. Дубиновский Редакционная коллегия: ...»

«Министерство сельского хозяйства Российской Федерации ФГБОУ ВПО Вологодская государственная молочнохозяйственная академия имени Н.В. Верещагина Экономический факультет ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ АПК В ИННОВАЦИОННЫХ УСЛОВИЯХ Сборник трудов ВГМХА по результатам студенческой конференции Вологда – Молочное 2011 УДК: 378.18 – 057.875 (071) ББК: 74.58р30 С 88 Редакционная коллегия: к.э.н., доцент Фольк О.В. к.э.н., доцент Харламова К.К. к.э.н., доцент Медведева Н.А к.э.н., доцент Пластинина О.А. ...»

«“Проблемы ботаники Южной Сибири и Монголии” – VI Международная научно-практическая конференция II. ГЕОБОТАНИКА. ЭКОЛОГИЧЕСКАЯ ФИЗИОЛОГИЯ. ОХРАНА РАСТЕНИЙ. УДК 582.475+581.495+575.174 Д.С Абдуллина D. Abdoullina ПОПУЛЯЦИОННАЯ ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ СОСНЫ ОБЫКНОВЕННОЙ В ЯКУТИИ THE DIFFERENTATION OF POPULATIONS OF SCOTCH PINE IN YAKUTIA Приведены результаты изучения популяционно-хорологической структуры, генетического и фено типического разнообразия популяций Pinus sylvestris L. в Центральной Якутии. ...»

«“Проблемы ботаники Южной Сибири и Монголии” – V Международная научно-практическая конференция УДК 582.998.1 Н.В. Ткач N. Tkach . M. Rоser M. Hoffmann K. von Hagen ФИЛОГЕНЕТИЧЕСКИЕ И БИОГЕОГРАФИЧЕСКИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ РОДА ARTEMISIA L. PHYLOGENETIC AND BIOGEOGRAPHIC RESEARCH IN THE GENUS ARTEMISIA L. Кратко приводятся результаты исследования филогении и биогеографии арктических видов рода Artemisia. Широко распространенный и многочисленный видами род Artemisia L. встречается во многих частях света и ...»

«Проблемы ботаники Южной Сибири и Монголии – III Международная научно-практическая конференция УДК 581.9 Е.С. Анкипович E. Ankipovitch РЕДКИЕ И ИСЧЕЗАЮЩИЕ ВИДЫ ВО ФЛОРЕ ЗАПОВЕДНИКА ХАКАССКИЙ RARE AND ENDANGERED SPECIES IN THE FLORA OF KHAKASSKY RESERVE Приводится список редких растений заповедника Хакасский, включающего 9 кластерных участков с видами степной и горно-таёжной групп. Государственный природный заповедник Хакасский находится на территории Республики Хакасия и включает в себя 9 ...»

«Проблемы ботаники Южной Сибири и Монголии – I Международная научно-практическая конференция ФЛОРА УДК 581.9(571.3) У. Бекет U. Beket СОСТАВ ФЛОРЫ МОНГОЛЬСКОГО АЛТАЯ И ПРОБЛЕМЫ ДАЛЬНЕЙШЕГО ЕЕ ИЗУЧЕНИЯ STRUCNURE OF MONGOLIAN ALTAI FLORA AND PROBLEMS OF FOLLOWING INVESTICATION Приведена краткая характеристика структуры флоры Монгольского Алтая, очерчены основные проблемы её дальнейшего изучения. Список флоры Монгольского Алтая составлен нами на основании обработки гербарных материалов, собранных ...»

«И.В. ЯКУНИНА, Н.С. ПОПОВ МЕТОДЫ И ПРИБОРЫ КОНТРОЛЯ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ. ЭКОЛОГИЧЕСКИЙ МОНИТОРИНГ ИЗДАТЕЛЬСТВО ТГТУ Министерство образования и науки Российской Федерации ГОУ ВПО Тамбовский государственный технический университет И.В. ЯКУНИНА, Н.С. ПОПОВ МЕТОДЫ И ПРИБОРЫ КОНТРОЛЯ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ. ЭКОЛОГИЧЕСКИЙ МОНИТОРИНГ Утверждено Учёным советом университета в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся по специальности 280202 Инженерная защита окружающей среды, а также бакалавров и ...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования ГОРНО-АЛТАЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Сельскохозяйственный факультет Кафедра агрохимии и защиты растений СОГЛАСОВАНО Утверждаю Декан СХФ Проректор по УР Л.И. Суртаева О.А.Гончарова _ _2008 год _ 2008 год УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС ПО ПРЕДМЕТУ Экология по специальности 110201 Агрономия Составитель: к.с.-х. н., доцент ...»






 
© 2013 www.seluk.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.